而有些国家在不断增发货币后，角色其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。

如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，评分则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。在金融危机时，演高如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，群书黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。在面临金融危机时，认证只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。有意思的是，张颂从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，张颂货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

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